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华鑫证券有限责任公司张涵,罗笛箫近期对伊戈尔进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：新能源业务提速提质，孵化产品空间广阔》，本报告对伊戈尔给出买入评级，当前股价为14.59元。

伊戈尔(002922)
围绕“2+X”战略布局
公司专注于工业及消费领域用电源及电源组件产品的研发、生产及销售，产品可广泛应用于光伏发电、工业控制及照明领域。目前公司围绕“2+X”战略布局，以能源产品和照明产品为基础，积极布局车载电源、车载电感、通讯电源及储能等新应用领域。
2022年，公司实现营业收入28.21亿元，同比增长26.50%；实现归母净利润1.91亿元，同比降低1.71%，实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长149.44%，净利润同比下降主要是由于上年出售土地及建筑物实现净收益1.04亿元，剔除出售资产影响，净利润同比大幅增长；2022年，公司毛利率为20.08%，同比上升2.98pct，主要由于：1）产品结构优化，部分产品售价与大宗材料联动；2）投入自动化设备、精益生产促进效率提升和人工成本占比下降；3）汇率波动。
新能源业务提速提质，传统业务稳定经营
新能源产品为主要增量来源。2022年，公司新能源产品实现收入12.70亿元，同比增长75.69%，占总营收达45%，服务于阳光电源等客户。其中，光伏升压变压器收入同比增长112.21%，配套逆变器的电感产品收入同比增长42.09%。公司通过优化产品结构、定期刷价、自动化改造等举措有效提升了新能源业务盈利水平，毛利率同比提升5.16pct。产品方面，公司去年完成光伏智能箱式变电站、一体机等新产品开发，已有部分出货，从核心部件拓展到了成套设备，为后续增长奠定基础。
传统业务经营稳健，构成扎实基本盘。1）工业控制产品：2022年实现收入5.76亿元，同比增长9.41%，在存量细分市场竞争中保持平稳增长；2）照明产品：由于2022年下半年以来市场需求转弱，全年实现收入8.51亿元，同比下降3.82%，毛利率同比提升4.82pct，盈利水平恢复明显。
孵化产品空间广阔，定增计划保障产能
公司以磁性电子元器件为基础向产业链下游延伸，目前正在布局的新产品包括车载电源、通讯电源等。
1）公司2020年并购的鼎硕同邦主要生产车载OBC和通讯电源，已给客户批量供货，在手订单充足；
2）公司车载用升压电感已于去年开始给国外客户小批量供货，已与国内主流汽车厂商、新势力厂商进行送样测试和商务沟通等，部分客户已取得有效进展，后续会根据客户新能源车销售情况逐步放量，目前产线可年产30-60万只；
3）公司移相变压器产品主要应用于高压变频调速的大型设备以及数据中心巴拿马电源，相比传统UPS方案，巴拿马电源的供电架构可实现更高的模块效率，更小的占地面积、更快的建设周期，节省投资成本，未来成长空间大。
目前公司的生产基地有佛山顺德、江西吉安、马来西亚及今年正在推进的安徽制造基地。公司于2022年启动新一轮再融资项目，拟募集资金12.24亿元投向中压直流供电系统智能制造建设项目、智能箱变及储能系列产品数字化工厂建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。
盈利预测
预测公司2023-2025年收入分别为35.52、44.34、53.64亿元，EPS分别为0.83、1.10、1.43元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为17.3、13.1、10.0倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
下游需求不及预期风险、新产品研发和推广进度不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争加剧风险、增发进展不及预期风险、汇率波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为18.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伊戈尔（002922）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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